Teil 1: Ihr Geld wird nicht sicher verwahrt
Tief in den Allgemeinen Geschäftsbedingungen praktisch jedes Finanzinstituts, jeder Krypto-Börse und jeder Fintech-App, die Zahlungen in Ihrem Auftrag abwickelt, verbirgt sich ein Satz. Er lautet, in der einen oder anderen Form, etwa so: Wenn Sie Gelder bei uns einzahlen, werden diese Gelder unser Eigentum, und Sie werden zu einem ungesicherten Gläubiger.
Lesen Sie das noch einmal. Ein ungesicherter Gläubiger. Kein Kontoinhaber. Kein Kunde, dessen Geld in einem abgeschirmten Tresor mit Ihrem Namen darauf liegt. Ein Gläubiger, in derselben rechtlichen Kategorie wie ein Lieferant, der darauf wartet, bezahlt zu werden, nachdem ein Unternehmen Insolvenz angemeldet hat.
Das ist keine Verschwörungstheorie. Es ist Vertragsrecht, und es ist seit Jahrhunderten gängige Praxis in der Finanzbranche. Diese Regelung nennt sich Verwahrfinanzierung (Custodial Finance), und sie ist die unsichtbare Architektur unter jedem Sparkonto, jedem Wertpapierdepot, jeder digitalen Wallet, die von einem zentralisierten Unternehmen betrieben wird. Sie geben ihnen Ihr Geld, sie übernehmen die rechtliche Kontrolle darüber, und sie geben Ihnen im Gegenzug ein Versprechen.
Über den größten Teil der Geschichte hinweg war dieses Versprechen gut genug. Banken waren reguliert. Eine Einlagensicherung existierte. Das System war langsam und teuer, aber es war vorhersehbar. Dann änderte sich etwas.
Die Illusion wurde sichtbar
Die Finanzkrise von 2008 war der erste große Riss. Lehman Brothers brach zusammen und riss Kundenvermögen mit sich. MF Global folgte 2011 und fror Kundenkonten ein, von denen die Kunden glaubten, sie seien getrennt verwahrt und geschützt. In Zypern griff der Staat 2013 einfach auf Konten oberhalb einer bestimmten Schwelle zu und nahm einen Prozentsatz als Rettungsabgabe. Keine Warnung. Kein Rechtsmittel.
Das Muster ist älter als die Moderne. Schweden erlebte es Anfang der 1990er Jahre unmittelbar. Ein Jahrzehnt deregulierter Kreditvergabe hatte es schwedischen Finanzinstituten ermöglicht, ein enormes Engagement in einem Immobilienmarkt aufzubauen, der 1990 und 1991 stark einbrach. Nordbanken und Gota Bank fielen vollständig aus. Forsta Sparbanken und mehrere regionale Sparinstitute benötigten einen staatlichen Nothilfeeingriff. Einleger mit Beträgen oberhalb der Garantieschwelle verloren Geld. Diejenigen darunter überlebten nur, weil die schwedische Regierung den außergewöhnlichen Schritt unternahm, eine pauschale Garantie für das gesamte Bankensystem auszusprechen – eine Entscheidung, die die Steuerzahler das Äquivalent von vier Prozent des BIP kostete. Die Einzelpersonen, die verloren, waren keine Spekulanten. Es waren gewöhnliche Kontoinhaber, die dem System ihre Ersparnisse anvertraut hatten.
Argentinien hat einen Verwahrungszusammenbruch in einem Ausmaß erlebt, das ganze Generationen von Ersparnissen vernichtete. Der Corralito von 2001 – der Name, den die Argentinier dem Regierungsdekret gaben, das über Nacht alle Konten einfror – blockierte schätzungsweise vierzig Milliarden Dollar an Einlagen für mehr als ein Jahr. Als die Konten schließlich freigegeben wurden, wurden Abhebungen von Dollar in Pesos zu einem künstlich auferlegten Kurs umgerechnet, der sofort sechzig bis siebzig Prozent seines Wertes verlor. Menschen, die ihr ganzes Leben lang in Dollar gespart hatten, gingen mit Pesos davon, die einen Bruchteil dessen wert waren, was sie eingezahlt hatten. Das Finanzinstitut war nicht im herkömmlichen Sinne gescheitert. Die Regierung entschied einfach, dass die Dollar der Einleger als Instrument staatlicher Politik nützlicher seien denn als Ersparnisse, die ihren Eigentümern gehörten. Argentinien wiederholte eine Variante dieser Abfolge 2019 und hält seither Währungs- und Kapitalkontrollen in verschiedenen Formen aufrecht. Für einen erheblichen Teil der argentinischen Bevölkerung ist das inländische Finanzsystem kein Ort, um Vermögen aufzubewahren. Es ist ein Ort, an dem Vermögen konfisziert wird.
In ganz Subsahara-Afrika war institutionelles Versagen routinemäßig genug, um eher ein strukturelles Merkmal der Finanzlandschaft als ein außergewöhnliches Ereignis darzustellen. In Nigeria erlebte die Bankenkrise von 2009, wie acht der größten Institute des Landes einen Nothilfeeingriff der Zentralbank benötigten, nachdem eine Kombination aus rücksichtsloser Kreditvergabe und Insiderbetrug die Kapitalbasis vollständig ausgelöscht hatte. Kunden der Oceanic Bank, der Intercontinental Bank und der Afribank verloren über längere Zeiträume den Zugang zu ihren Geldern, und mehrere Institute wurden letztlich abgewickelt. In Simbabwe brach das Finanzsystem Ende der 2000er Jahre so vollständig zusammen, dass die Zentralinstitution Banknoten in Billionenhöhe druckte, bevor sie die Währung gänzlich aufgab und dabei die Ersparnisse einer ganzen Bevölkerung auslöschte. In Kenia wurde die Imperial Bank 2015 unter Zwangsverwaltung gestellt, nachdem ein ein Jahrzehnt andauernder Betrug aufgedeckt worden war, der Einlegergelder in nicht offengelegte Kreditvergaben umgeleitet hatte. Kunden erhielten nach Jahren rechtlicher Verfahren weniger als die Hälfte ihrer Einlagen zurück. In jedem Fall hatten die Einleger nichts falsch gemacht. Sie hatten ihr Vertrauen schlicht in eine Institution gesetzt, die die volle rechtliche Kontrolle über ihre Vermögenswerte hatte und sich entschied, diese Kontrolle auf eine Weise zu nutzen, der die Einleger nie zugestimmt hatten.
Die Kryptobranche, die teils als Reaktion auf 2008 entstand, sollte dies beheben. Sie tat es nicht. Sie replizierte dasselbe Verwahrmodell in einer neuen Verpackung. Als FTX im November 2022 zusammenbrach, entdeckten rund eine Million Kunden, dass das Unternehmen Vermögenswerte, von denen die Kunden glaubten, sie besäßen sie uneingeschränkt, verliehen, investiert und im Grunde verspielt hatte. Die Gelder waren weg. Das rechtliche Verfahren zu ihrer Rückgewinnung dauerte Jahre und brachte nur einen Bruchteil zurück.
Celsius Network. Voyager Digital. BlockFi. Die Liste der verwahrenden Krypto-Plattformen, die zusammenbrachen und Kundengelder blockierten, ist lang. In jedem einzelnen Fall war die Grundursache identisch: Ein Unternehmen hielt Vermögenswerte im Auftrag von Kunden und traf Entscheidungen über diese Vermögenswerte, denen die Kunden nie zugestimmt hatten, weil das Kleingedruckte besagte, dass sie es durften.
Die Natur des Problems
Das Problem ist nicht Korruption, auch wenn Korruption existiert. Das Problem ist struktureller Natur. Wenn Sie Ihre Vermögenswerte einem Verwahrer übergeben, schaffen Sie eine Situation, in der eine Partei den Vermögenswert kontrolliert und eine andere Partei das Interesse an dem Vermögenswert hat. Diese beiden Parteien stehen stets in einem Spannungsverhältnis. Der Verwahrer hat jeden Anreiz, den Vermögenswert produktiv zu nutzen, das heißt, ihn für seine eigenen Zwecke einzusetzen. Der Kunde hat jeden Anreiz zu glauben, dass der Vermögenswert sicher liegt und jederzeit verfügbar ist. Beides kann nicht gleichzeitig wahr sein.
Banken lösen dieses Spannungsverhältnis durch Regulierung und Einlagensicherung, die den geschützten Betrag auf Niveaus deckelt, die in den 1970er Jahren angemessen waren und mit dem realen Vermögen nicht Schritt gehalten haben. Krypto-Börsen lösten es, indem sie es schlicht nicht lösten. Sie nahmen die Vermögenswerte des Kunden, stellten im Gegenzug einen Datenbankeintrag aus und nannten das Eigentum. Der Datenbankeintrag war kein Eigentum. Er war ein Anspruch.
Der Unterschied ist enorm wichtig. Ein Eigentümer kann seinen Vermögenswert jederzeit an jedes beliebige Ziel bewegen, ohne um Erlaubnis zu fragen. Ein Anspruchsberechtigter hängt vollständig von der Bereitschaft und Zahlungsfähigkeit der Gegenpartei ab.
Warum dies jetzt mehr zählt
Die Frage der Verwahrung war immer von Bedeutung. Aber sie zählt heute mehr, aus drei Gründen, die gleichzeitig zusammenlaufen.
Erstens ist das Volumen der Vermögenswerte, die durch digitale Plattformen fließen, auf ein Ausmaß angewachsen, bei dem das individuelle Risiko erheblich ist. Vor einem Jahrzehnt hatten die meisten privaten Krypto-Inhaber kleine Positionen. Heute halten viele Menschen bedeutende Teile ihrer Ersparnisse in digitaler Form.
Zweitens hat sich die Ausfallrate von Plattformen beschleunigt. Die Kombination aus Zinserhöhungen, Hebelwirkung und Marktvolatilität war tödlich für Plattformen, die auf der Annahme ständigen Wachstums aufgebaut waren. Die Stresstests sind nicht mehr theoretisch.
Drittens, und vielleicht am wichtigsten, gibt es nun eine Alternative, die praktisch und zugänglich ist und keine technische Expertise zur Nutzung erfordert. Die Alternative nennt sich nicht-verwahrende Finanzierung (Non-Custodial Finance). Sie ist das Thema des nächsten Artikels dieser Serie.
Doch bevor wir dorthin gelangen, lohnt es sich, bei dem grundlegenden Punkt zu verweilen. Das System, dem Sie Ihr Geld anvertraut haben, denkt nicht auf dieselbe Weise über dieses Geld wie Sie. Sie betrachten es als Ihres. Das System betrachtet es als eine Verbindlichkeit in einer Bilanz, die verwaltet, eingesetzt und unter extremen Umständen einbehalten werden kann.
Das ist keine Paranoia. Es ist das Gesetz. Die Frage ist, ob Sie es weiterhin akzeptieren wollen.
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